福寿园的居品需求属性决定了这不是一个功绩爆发性的业务，而是盈利智商强、竞争壁垒高、量入制出、舒适增长的生意。
连年来，跟着各人东说念主口老龄化和少子化趋势的日益严峻，好多产业濒临着巨大的挑战。关联词，养老产业却成为了为数未几的向阳行业之一。行动养老产业链的进军延迟，殡葬管职业务的市集价值正逐步突显。
福寿园(01448.HK)定位中高端客户，盈利智商强，护城河深厚，买卖模式优秀，且面前估值处于历史底部。
老龄化访佛东说念主均支拨提高推动行业发展
福寿园业务组成主若是墓园劳动和殡葬劳动，其中墓园劳动占比82%，殡葬劳动占比15%。而中枢业务墓园劳动中又以墓穴销售为主，占墓园劳动营收的90%傍边，占公司营收的75%傍边。
公司的坟场销售价钱较高，定位中高端客户，凭证公司2017年财报露馅，坟场销售均价为6.8万元。其中定制艺术墓均价为42.7万元、制品艺术墓12.2万元，传统制品墓4万元，前三者共计占到墓穴总收入的大约。
2018年后公司财报不再露馅坟场的分类防护价钱。2023年财报高傲，公司共售出筹议性墓穴1.64万个，销售收入19.58亿元，均价11.94万元；按照关连部门限定还配套销售部分公益性墓穴2393个，销售收入701万元，均价2925元。
经统计，福寿园坟场均价自2018年至2023年复合增长率为3.1%。
2023年中国60岁及以上东说念主口2.97亿东说念主，老龄化问题逐步加重。按照中国东说念主均寿命78岁推算，2027年物化东说念主口将不低于1200万东说念主每年。这将平直推动殡葬行业需求量的提高。东说念主均支拨的提高也推动殡葬市集发展，据华经产业商讨院瞻望，2026年殡葬劳动行业市集边界达4114亿元，2021-2026年CAGR为8.1%，安谧增长。福寿园作念为行业龙头企业，畴昔3-5年大概率能够取得略高于行业平均8%的增速。
况兼，筹议性坟场审批政策从严，进入壁垒增强。2012年后，城市地盘资源问题日渐昭着，部分省市严格限度义冢面积，民政局在管义冢数目徐徐舒适于1300-1700家。2018年起，民政部提倡“统筹设立公益性义冢，从严审批设立筹议性义冢”条目。2021年又发布“放管服”改良见知，将筹议性义冢审批权限由省级民政部门下放至设区的市级民政部门，同期进一步加强筹议性坟场的审批和监管。多地原则上不再审批新建义冢，这使得存量财富价值逐步提高。
殡葬行业竞争花式散布且舒适
与其他行业不同，殡葬行业多为地区性业务。因此业务高度散布，其中大部分劳动提供商皆是当地企业，边界相对较小。
福寿园的招股阐扬书高傲，凭证Euromonitor的贵寓，2012年五大运营商的归并市集份额仅占殡葬管职业的3.1%，其中福寿园市集占有率1%，仍然排行第一。十余年后的2024年，福寿园总司理王计生在汲取专访时提到：“面前仍处于散布的发展花式。外界预见福寿园在国内市集的占有率为2%，其实可能皆够不上2%。”
相较其他同样也曾上市的竞争敌手，福寿园是行业内具有世界品牌驰名度的殡葬劳动公司，惩处的墓园数目和营收边界更是远超同业业。
值得真贵的是，保障公司正在尝试入局殡葬行业。
2015年起，泰康东说念主寿通过其子公司以股权投资样式继续购买了多个坟场挂念园。这些挂念园不仅提供传统的殡葬劳动，还连合了文化、教师和旅游元素，旨在打造当代化、公园化的东说念主文挂念园，想路和福寿园类似。
同期泰康东说念主寿推出了生前条约的保障居品，允许客户凭证我方的需乞降偏好，提前狡计和安排我方的丧葬劳动。这在西洋以及日本普及率极度高。然则面前在国内汲取度的还很低。
也有一些保障公司通过和殡葬业内公司跨界配合进入殡葬行业。
2015年末阳光东说念主寿便入股福寿园，非常与殡葬业张开策略配合。2020年，福寿园联袂百年东说念主寿保障公司，由百年东说念主寿推出定制化居品——“福寿东说念主生”团体终生寿险，将保障居品与殡葬劳动联贯合，结束老龄劳动细分产业的打破性尝试。此外，2023年有报说念称祥瑞寿险和福寿园配合，也推出身前条约的保障居品。
竞争上风昭着
公司深耕殡葬行业30年， 首页-盈俊玉棉类有限公司在早期审批尚未收紧时获批多量优质墓园款式， 浙江省诸暨市广友鞋业有限公司加之多年捏续进行墓园收购，首页-微慧干果有限公司已完成世界化布局，墓园数目迢遥，触达各地消费者，在墓园数目、城市掩饰度以及客户融会度方面先发上魄力外显贵。
招股阐扬书高傲，公司面前盈利主要着手的上海福寿园40.2万正常米和辽宁锦州帽山安陵约5万正常米地盘均为划拨地盘，均无明确使用期限以及无需支付地价便可使用。其余步盘购买价钱也仅有几十元和几百元每正常米不等。与之比较，面前世界筹议性义冢用地地盘价钱大多高于1000元/正常米，上海地区殡葬用地价钱更是在2000元/正常米以上，且极度稀缺。
面前福寿园可供销售墓穴面积足够，末端2023年末，公司领有可用于墓穴销售的地盘面积约285万正常米，假定年均销售墓穴按照2023年的1.6万座狡计，福寿园出售的墓穴平均面积为3.05正常米(2016年财报露馅)，则每年销售面积约5万正常米，那么公司的墓穴储备可骄贵约57年捏续运营所需。
在刻下殡葬管职业中筹议性坟场审批政策趋于严格的情形下，较多坟场储备资源将有助于公司强壮行业龙头地位，存量效应将徐徐突显。
再连合福寿园近5年的财务数据来剖析公司的生意属性和买卖模式。
福寿园主要定位于劳动高净值客户群体，其居品和劳动的价钱迢遥较高。据2023年财报测算，公司销售的墓穴均价11.94万元。
公司2016年财报曾高傲，毛利率高达81%，净利润率30%。自2017年后便不再公布毛利率数据，改为公布“筹议利润”。
福寿园财报中的筹议利润基本等同于A股财报中的“除税前利润”，也曾扣除了绝大部分红本和用度。近五年来筹议利润率达50%傍边，就算扣除25%的企业所得税，净利润率也在30%落魄。
况兼，福寿园从事的生意是现金后货，利润含金量高。购买坟场时需要一次性事先支付几万元到几十万元不等的价钱，且实质上购买的是坟场的使用权而不是所有这个词权。此外，坟场的使用还波及到惩处费的问题，通常以10-20年为一个缴费周期。
从财务数据中不错发现，福寿园的筹议性现金流净额终年大幅高于当年净利润，且应收账款比例极度低，电工陶瓷材料其中大部分应收皆是销售火葬机等繁衍业务带来的。其主营业务皆是先付款再提供劳动。
由于连年来筹议性义冢审批收紧，位置好表象佳的高端坟场更是稀缺，福寿园的客户多为中高端客户群体，对价钱不是很明锐，坟场提价对福寿园销量影响有限。因此，公司不存在存货跌价的问题，这使得其筹议愈加安详。
通过分析福寿园的财富欠债表后不错发现，其预收款和搪塞款高大于应收款项，有息欠债果真为零。这意味着其在产业链上处于强势地位，保管刻下盈利水平无需大额老本开支，每年只需要插足少许资金进行墓园羡慕。如果际遇比较好的墓园出售的话，会耗尽少许资金进行并购。
为此，福寿园辘集了多量现金，简化其财富欠债表可知，末端2023年末，其净财富59.2亿元，其中类现金财富就高达35.4亿元，占比60%。
行动投资者，也要属意福寿园的“纰谬”。比如长久存在着20%傍边的少数鼓动权柄，上市以来，固然归母净利润显贵增长，但少数鼓动的收益增速昭着高于母公司鼓动。福寿园的股权激励决策莫得与公司功绩平直挂钩，对小鼓动而言有失公允。而公司账面长久保捏大皆现金，一方面负担公司的ROE，一方面加重了市集对惩处层冲动投资或者其他损伤公众鼓动权柄行为的顾虑。
公司连年来分红力度不断加强。2024年3月22日秘书派发0.214港元每股的大额非常股息，2023年总分红率接近100%。按照惩处层功绩雷同会内容，畴昔分红力度还会捏续加大。这一方面提高对鼓动的股息求教率，另一方面也很好地缓解了上述市集关于公司账上预留大皆现金有可能激勉损坏公众鼓动权柄的顾虑。
功绩预估
福寿园畴昔功绩增长不错分为存量墓园的内生增长和新墓园并购带来的外延增长。其中中枢是存量墓园的增长，又不错理会为销量的增长和销售均价的增长。
2023年功绩发布会上，公司首席财务官给出了2024年功绩指点：收入和盈利增长15%，其中13%来自内素性增长，2%来自外延增长。13%中的10%来自于数目增长，3%来自于价钱。
保守起见，我如故再测算一下。
通过我统计的以前5年间筹议性墓穴销售情况，不错看到，墓穴数目年化复合增速为5.5%，墓穴均价年化复合增速为3.1%。
畴昔5年，新中国成立初期的“婴儿潮”一代步入老年乐龄，瞻望墓穴销售数目的复合增速提高1个百分点到6.5%，墓穴销售均价复合增速保捏3.1%不变，则墓穴营规复合增速为9.8%。
此外还有新墓园的并购，预估畴昔每年能孝顺营收0.5%的复合增速，则畴昔5年福寿园举座营收大概率能够结束年化10.3%的增速。
由于畴昔中高端墓洞居品和高附加值殡葬劳动占比的提高，瞻望净利润增速会略高于营收增速，达到年化12%的增速。
因此我瞻望2024-2026年公司的营业收入差别为28.91亿元、31.8亿元、34.98亿元。对应的净利润为8.86亿元、9.92亿元、11.11亿元。
在这么的功绩预测之后，当然还需要一个合理的估值，然后才可能有得当的买点。
用无风险利率比较法来估值，福寿园的净利润以预支款为主，含金量极度高；需乞降竞争花式舒适，保管现存盈利需要少许老本开支，面前国内无风险利率为3%傍边，国际无风险利率为5%傍边，对应合理市盈率为20-33倍PE，平均值26.5倍，打7折，合理估值为18.6倍。
以历史估值百分位来看，以前10年间福寿园市盈率中值为26.8倍，面前约为14倍，处于9%的历史低位。以前10年间福寿园市净率中值为3.52倍，面前PB不到2倍，处于5.45%的历史最低位隔壁。
再以产业并购市集估值来分析。福寿园每年皆会有一两笔墓园的并购，据总司理王计生在2023年功绩阐扬会上泄漏，面前有50个在谈的并购款式，会仔细严慎的从中选拔得当的意见。
从公司财报中我找到了几个露馅了并购往复细节的案例，不错从均分析殡葬行业里面东说念主士认同的并购估值。
2020年7月，福寿园发布公告以4.5亿元收购哈尔滨明西园义冢100%股权，从当年财报中露馅的信息中不错发现哈尔滨明西园的净财富为9712万元，产生商誉3.53亿元，哈尔滨明西园当年结束净利润1513万元。从中可知这笔收购的估值是29.7倍PE、4.6倍PB。
福成股份2014年9月公告以15亿元收购三河灵山浮屠陵寝100%股权。凭证露馅的信息，浮屠陵寝2014年6月底的账面价值为5.33亿元，开心2014年全年净利润为5500万元，不错得出那时这笔往复的PE达27倍，PB为2.8倍。
福寿园最近的一次并购是2023年支付了4100万元收购延安洪福殡葬一体化款式100%的股权，由此产生了3781万元的商誉。由此不错推断出延安洪福款式账目净财富约为319万元，这笔并购的市净率约12.86倍。
从这些案例不错看出，即使是殡葬行业里面并购，也会有巨大的溢价。因为殡葬公司的中枢财富是墓园用地盘，通过福寿园财报可知，地盘的价值时常皆是通过成本法纪录在账面的，而早期得到的墓葬用地盘价钱极度便宜，甚而是免费得到。因此在往复时就会按照刻下公允市集价钱进行重新评估。
举例福寿园财报高傲，末端2023年末，公司领有可用于墓穴销售的地盘面积约285万正常米，地盘成本账目价值为14.11亿元，约合500元/正常米。
在中国地盘市集网中查询可知上海最近5年仅批准了2块殡葬用地，其中庸上海福寿园位置较为接近的是青浦区朱家角的地块。通过查询确定不错得知，2019年这块大地积2.3万正常米，成交价钱为5934万元，均价为2580元/正常米。而2020年奉贤区地块成交均价为3300元/正常米。
福寿园招股阐扬书高傲，公司面前盈利主要着手的上海福寿园和辽宁锦州帽山安陵为划拨地盘，财报账面价钱是按照190元/正常米狡计的。只是上海福寿园这块地按照面前市集价钱3000元均价狡计，福寿园账面净财富价值就会多出10亿元。琢磨到开辟成坟场出售后其经济价值则要升值好多倍。
这亦然福寿园收购的墓园绝大部分皆是溢价收购，账目累计了11亿元的商誉但很少出现财富减值的原因。
鉴于福寿园旗下的墓园均为高品性财富，咱们在评估其价值时，应充分琢磨重置成本的身分。过程圣洁估算，我以为福寿园的合理估值至少应为3倍PB以上。与面前二级市集的往复价钱比较，这一估值昭着偏低，标明市集对其价值的意志尚不充分。
(作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资建议电工陶瓷材料，据此投资风险风光)
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